2025 年當地時間12月2日（周二），SEC 主席保羅·阿特金斯(Paul  Atkins)在於紐約證券交易所活動中釋放訊號 ——針對小企業的 IPO 規則鬆綁或將進入倒計時，此次改革以 “簡化要求、降低門檻” 為核心，將大幅降低成長期企業及新興賽道公司的上市難度，為美股 IPO 市場注入新活力。一、核心利多：門檻鬆綁 + 成本最佳化SEC 此次改革的核心邏輯，是通過 “適配性監管” 解決中小企業赴美 IPO 的核心障礙，相關政策表述或可體現改革方向：圖源於insurancejournal成本端精煉最佳化：SEC 明確將 “cut mandatory disclosures”（削減非必要強制披露），避免企業在招股書編制中投入過多冗餘成本；同時將合規 “on-ramp”（過渡期）從 1 年延長至 “at least two years”（至少兩年），允許企業 “gradually comply with the rules”（分階段遵守上市規則），攤薄初期合規壓力。此外，SEC 計畫 “reform the litigation landscape”（改革訴訟環境），幫助企業抵禦 “frivolous securities lawsuits”（無理證券訴訟），減少隱性風險成本。門檻端精準放寬：核心調整在於“revisiting what counts as a small company”（重新評估 “小型公司” 的定義），SEC 主席 Paul Atkins 直言，“上一次對大小企業定義的重大調整是在二十年前”，當前規則已嚴重脫節。新規預計將下調小型公司的營收、資產規模門檻，讓更多企業符合 “輕監管” 標準，無需硬套成熟企業的上市要求。Atkins 強調：“Our regulatory framework should provide companies in all stages of their growth and from all industries with the opportunity for an IPO”（我們的監管框架應為各行業、各發展階段的公司提供 IPO 機會）。二、重點受益賽道：企業迎來專屬政策通道中小企業：理性看待“監管過載”此前，繁瑣的披露要求、與企業規模不匹配的監管標準，讓眾多中小企業對赴美 IPO 望而卻步。新規通過 “削減非必要披露 + 延長合規過渡期” 的組合拳，讓中小企業無需承擔超出自身能力的合規壓力。正如 Atkins 所指出的，“the costs of complying may have a disproportionate impact on some companies”（合規成本可能對部分公司產生不成比例的影響），而新規正是要解決這一痛點 —— 無論是區域型製造、消費品牌，還是中小科技公司，只要具備核心業務與成長潛力，都能以更簡潔的流程推進上市。圖源於網路三、實操指南：探索2026 政策窗口圖源於網路跟蹤細則：預計2026 年初 SEC 將發佈正式提案，重點關注 “小型公司” 界定標準、披露簡化的具體範圍，避免因規則細節不明確導致合規誤判；聚焦核心：招股書編制需貼合新規導向，優先突出業務模式、盈利前景與核心競爭力，減少非必要冗餘表述，呼應 SEC “聚焦投資者關注重點” 的要求；提前適配：數位資產企業需提前準備資產託管方案、合規證明；有境外業務的企業，優先完成反洗錢（AML）合規梳理，應對 FINRA 的專項審查。四、杉外洞察：赴美 IPO 新窗口期或將來臨，精準把握機遇SEC 擬新規的核心並非 “無底線鬆綁”，而是 “讓監管適配企業發展階段”。從 “重新定義小型公司” 到 “數位資產專屬豁免”，每一項調整都直指 “上市門檻高、規則不適配” 的痛點。2026 年或將是赴美 IPO 的政策紅利期，對企業而言，緊跟新規導向、做好精準合規規劃，就能高效實現上市目標；對從業者來說，聚焦中小企業與數位資產賽道，以 “政策適配 + 路徑清晰” 為核心價值，即可搶佔市場先機。 (杉 外SHANWAI)

2025年，美股IPO市場確實迎來了自2021年以來最強的復甦，納斯達克成為全球創新企業上市的首選地點。市場活力全面回升，呈現數據強勁、中概股破局、產業聚焦和機會挑戰並存的新特質。壹、市場整體復甦：數據印證強勢回歸（一）規模與數量：2025年上半年，納斯達克共有142家企業上市，募資192億美元，創下自2021年以來的上半年最高紀錄。（二）結構多元：上市企業中，83家為實體營運公司，59家為SPAC，顯示市場對不同類型企業的廣泛接納。（三）賺錢效應顯著：首日表現： 營運公司上市首日平均漲幅高達34%，為2014年以來的次高水準。年度表現： 2025年IPO企業年度平均漲幅達27%，近乎標普500指數漲幅（15%）的兩倍，並呈現「規模越大，回報越高」的特徵。（四）未來預期樂觀：納斯達克「IPO脈搏指數」連續五個月上漲，指向IPO活動將持續升溫，預示2026年成長態勢明確。圖片來源：colorhub貳、中概股破局：數量激增與路徑多角化（一）上市數量激增：截至2025年9月2日，共有61家中概股赴美上市，較2024年同期（39家）成長56.4%。（二）產業分佈「雙主線」：實體經濟（44.4%）： 涵蓋生態環境、物流、製造業等12家企業。新消費與服務（37%）： 包括霸王茶姬、大人台灣火鍋等10個消費品牌。科技與金融科技： 有5家企業實現專業賽道突破。（三）上市路徑多元化：SPAC模式受青睞： 9.8%（6家）的企業透過SPAC合併上市，看重其「流程簡化、周期縮短」的優勢。架構選擇更理性： 僅7家採用VIE架構，遠低於往年，反映企業對合規性的高度重視。圖片來源：colorhub叁、業界對焦：三大高景氣賽道引領潮流（一）人工智慧與算力基礎設施：從「概念驗證」進入「商業化落地」爆發期。涵蓋AI晶片、高速光模組、液冷技術等硬件，以及金融、法律等垂直產業AI解決方案。案例： 中國機器視覺企業聯合索威爾成功上市。（二）新能源與綠色科技：受美國《通膨削減法案》等政策驅動，光電、儲能、氫能、智慧電網等領域企業成為IPO重要力量。案例： 山東鼎信生態等中國實體企業對接全球綠色資本。（三）生物科技與生命科學：受惠於人口老化與科技突破（如基因編輯、mRNA）。創新藥、醫療器材、數位健康平台是市場焦點。案例： 中概股亞盛醫藥股價上漲66%，與武田製藥達成巨額合作。（四）其他亮點領域：消費科技（如智慧硬體、農業互聯網企業一畝田）和企業服務（如垂直SaaS）也表現活躍。圖片來源：colorhub肆、機會與挑戰：企業的核心考量（一）四大核心機會：高流動性與估價溢酬： 中概股在醫療、TMT等產業獲得顯著估價溢價。靈活的上市標準： 適配不同發展階段與產業的企業。高效率的審核流程： 部分中企4-6個月即可成功上市。強大的全球品牌效應： 上市即獲得「全球名片」。（二）政策利多：中國證監會境外上市新規簡化備案流程，2025年上半年境外上市備案企業數量較去年同期成長50%。（三）潛在挑戰與風險：監管風險： SEC審查可能導致IPO進程暫停；《外國公司問責法》（HFCAA）對中概股持續施加壓力。產業風險： 技術迭代、貿易壁壘（如AI晶片出口管制、光電反傾銷）等。資本偏好變化： 市場更關注“盈利可見性”與“現金流健康度”，融資出現分化。企業需夯實基本面，並強化ESG揭露。圖片來源：colorhub伍、美股上市流程與優勢（一）納斯達克上市條件圖片來源：迅實內部資料圖片來源：納斯達克（二）上市流程圖片來源：迅實內部資料圖片來源：迅實內部資料中國企業到納斯達克上市，獲得融資的同時還可以提高自己的國際知名度。在納斯達克上市可以為公司開展國際國內的合作提供舞台。納斯達克為上市公司提供一系列加值服務，最重要的便是後續融資的便利，納斯達克在後續融資上沒有時間的限制，最快6個月就可以做二次融資。圖片來源：迅實國際國內企業透過海外上市，既為國外企業了解國內企業提供了資訊平台，也為國內企業走向國外資本市場創造了良好開端。透過在海外上市，企業無形之中提高了自己的海外聲譽，從而有利於企業開拓國際市場以及在對外貿易中爭取得到信貸和服務的優惠，為企業的全面發展創造了有利的條件。（三）納斯達克上市優勢美國擁有活躍的外匯市場、股票市場、期貨交易、證券市場等金融產品市場。納斯達克是美國上市公司最多，交易量最大的交易所，約有5400家公司在此掛牌上市。納斯達克的上市公司涵蓋所有高新技術產業，包括軟體、電腦、電信、生物技術、零售和批發貿易等。截至2024年5月13日，共有1,6786家企業在美國上市，總市值為59兆美元，總股本為5.77億股；圖片來源：迅實國際美股IPO共達成162家企業的上市，總融資規模高達1,196億美元，8,436.75億元；截至2024年5月10日，共有162家中國企業在美國上市，總市值1,7436.46億美元。就上市市場而言：有133家企業在納斯達克交易所上市；有29企業在紐約交易所上市。(訊實國際)

OpenAI正醞釀一場史詩級IPO，估值或高達1兆美元，標誌其從非營利探索者向AI巨頭全面轉型。透過削弱微軟控制、強化自身獨立性，OpenAI正為資本市場鋪路，尋求支撐其兆AGI策略的資金彈藥。若上市成功，這不僅將改寫AI產業格局，也將考驗其能否在商業利益與「讓全人類受益」的使命之間保持平衡。OpenAI正籌備一場堪稱史詩級的首次公開募股（IPO），其估值或將高達1兆美元。路透社引述三位知情人士稱，OpenAI考慮最早在2026年下半年向監管機構提交上市申請，並計劃在2027年掛牌上市。初步討論顯示，該公司擬透過IPO募集至少600億美元資金，且實際融資額可能更高。如果這項估值成真，OpenAI的IPO將成全球史上最大規模IPO。巨額估值背後的籌備與轉變消息人士稱，OpenAI的財務長薩拉·弗里爾（Sarah Friar）曾向部分同事透露，公司以2027年上市為目標。有些顧問甚至預測上市時間可能更早，或在2026年結束。Sarah Friar不過，OpenAI官方語調相對謹慎。OpenAI一位發言人表示：IPO並非我們的關注重點，我們不可能已經設定了日期。我們正在打造一家可持續發展的企業，並推動我們的使命，讓所有人都能從AGI中受益。這番話強調了OpenAI仍以長期使命為重心，暗示上市並非迫在眉睫的既定計畫。然而，種種跡象表明，這家明星新創公司內部正在為IPO加緊鋪路，顯示出前所未有的緊迫感。推動OpenAI謀求上市的直接誘因，是公司近期完成的複雜的架構重組。透過這次重組，OpenAI削減了對戰略盟友微軟的依賴，為獨立走向資本市場掃清障礙。據悉，IPO將為OpenAI打開公開市場融資的大門，使其能夠更有效率地籌措巨額資金，並可利用上市股票進行大規模收購。這些舉措被視為落實CEO奧特曼的宏偉計劃的必要一步——奧特曼計劃未來向AI基礎設施投入數兆美元資金，以推動人工智能向更高水平發展。OpenAI的商業成長迅猛，預計到今年年底，其年化收入可達約200億美元。但燒錢同樣驚人，在估值約5,000億美元的公司內部，營運虧損也不斷擴大。正因如此，奧特曼在昨天的直播中坦言，公司未來龐大的資本需求意味著「上市是我們最有可能採取的道路」。一句話，道出了OpenAI選擇IPO背後的現實考量：繼續依靠私募融資已難以支撐其野心勃勃的資金需求，轉戰公共資本市場幾乎是必然之舉。非營利到獲利結構重組鋪平IPO之路成立於2015年的OpenAI最初是一個非營利組織，宗旨是在確保安全的前提下推動AI研發，而非像傳統公司那樣以利潤為導向。2019年後，OpenAI引入「有限獲利」的結構，由非營利母體監督並控制一家營利子公司，試圖在使命與商業化之間取得平衡。而本周OpenAI再度自我改造：非營利組織現更名為「OpenAI基金會」，依然對公司擁有控制權，但該基金會持有新組成的OpenAI集團26%的股權，並在公司達成特定里程碑時有權獲得更多股份。這項調整使非營利組織本身也成為公司的重要財務利害關係人。OpenAI找到了讓使命監管者與公司財務成功「綁定」的新方式，既維持了初心的監督，又讓非營利方分享到未來收益，從而緩解了逐利與安全之間的緊張關係。更引人注目的是，微軟在重組中的角色演變。長期以來，微軟不僅是OpenAI最大的投資者之一，也是其雲端運算和研發的核心支撐。微軟迄今對OpenAI累計投資約130億美元，持股約27%。在此次重組談判中，微軟給予綠燈的前提是雙方對合作協議做出多項更新。根據報導，OpenAI同意在未來幾年額外採購價值2,500億美元的Azure雲端服務，而微軟則放棄了原先獨享OpenAI雲端服務供應的優先權。這意味著，OpenAI雖然削弱了對微軟的鎖定，但仍將大規模依賴微軟的雲端運算基礎設施，只是方式從股權綁定轉為商業合約。此外，新協議還規定，微軟不得再染指OpenAI的消費者硬體業務IP，這為OpenAI正在秘密開發的AI硬體設備留出了自主空間。據悉，OpenAI正與前蘋果傳奇設計師喬尼·艾維（Jony Ive）合作，構思一款「個人AGI」設備，旨在打造一個隨時隨地為工作和生活提供幫助的智慧助理。左為Jony Ive，右為奧特曼奧特曼在近期直播中也強調了這個硬體願景，透露OpenAI希望打造「用戶可以隨身使用的個人AGI」。這預示著OpenAI未來可能不止於軟體和雲端服務，還將進軍消費級智慧裝置領域。此次OpenAI與微軟的新協議的另一焦點在於對通用人工智慧（AGI）的約定。2019年雙方最初簽署投資協議時，包含一項模糊但重要的「AGI條款」：在OpenAI實現AGI之前，微軟擁有對其技術的獨家使用權。延伸閱讀：OpenAI/微軟發布聯合聲明！事關生死存亡，奧特曼睡不著了這實際上給雙方埋下了潛在分歧，OpenAI希望儘早宣布實現AGI以重奪技術自主權，而微軟則有動力放緩這一進程以延續自身權益。最新達成的新協議用更清晰的規則化解了這顆「定時炸彈」：一旦OpenAI宣布實現AGI，須經由獨立專家小組予以驗證確認，不再由OpenAI一家公司說了算。同時，即便AGI時代到來，微軟對OpenAI模型和產品的智慧財產權使用權也將延長至2032年，包括AGI之後的新模型（但需遵循安全保障措施）。這意味著微軟不再擔心OpenAI突然宣布實現AGI後迅速中斷AI技術共享。此外，微軟也獲取了前所未有的自由，可自主進行AGI研究或與第三方合作推廣AGI。微軟如今既是OpenAI的重要股東和合作夥伴，也被允許成為其在AGI競賽中的競爭對手之一。事實上，微軟早已開始未雨綢繆，上月它宣布對OpenAI的勁敵新創AI公司Anthropic進行重大合作，顯然有意在OpenAI之外開闢第二賽道。這一系列讓步與獲益，正是OpenAI為了順利完成營利結構重組、鋪平IPO道路而付出的代價與換來的籌碼。對於OpenAI的早期投資者而言，若公司成功以近兆美元市值上市，無疑將收穫一筆豐厚回報。軟銀願景基金、創業投資公司興盛資本（Thrive Capital）、阿布達比主權基金MGX等都是OpenAI的股東名單上的著名名字，一旦IPO實現，這些機構料將迎來一場盛大的勝利慶典。微軟作為持股逾四分之一的最大股東之一，也將從中獲益匪淺。可以預見的是，OpenAI上市後，其股權價值的暴增將進一步強化微軟在AI領域的財務和戰略地位——儘管雙方關係已從盟友+獨家轉變為盟友+競合的微妙組合。AI資本市場狂熱與AGI競賽前景OpenAI謀劃IPO的時機，正值全球資本市場對人工智慧領域趨之若鶓之際。今年以來，AI相關企業在二級市場屢創驚人之舉：雲端運算新創公司CoreWeave今年3月以約230億美元估值上市，不到數月股價即暴漲約三倍；晶片巨頭輝達（Nvidia）股價連創新高，昨日發布新旗艦GPU後市值首次突破5兆美元大關，成為有史以來首家達到這一市值的公司。延伸閱讀：輝達，全球首家5兆美元公司誕生！ 「GPU帝國」超日本德國GDP「美隊」老黃深夜丟出地表最強GPU！算力狂飆，下次改演雷神可以說，一股由生成式AI和算力需求驅動的投資熱潮正席捲華爾街，OpenAI選擇在此時啟動IPO，無疑希望搭上這趟高速行駛的「AI財富列車」。有分析師指出，OpenAI一旦上市，將成為AI類股新的風向標，其天價估值既反映投資人對AI前景的樂觀，也可能進一步刺激市場對AI概念的追捧和辯論。然而，在萬眾矚目的光環背後，OpenAI及整個產業面臨的競爭與壓力同樣前所未有地劇增。OpenAI從創建之初就以追求AGI為終極願景——即開發出能夠匹敵甚至超越人類認知能力的人工智慧。儘管AGI至今仍是一個模糊且有爭議的概念，但它已成為AI產業競逐的聖杯。各路玩家對AGI何時能實現看法不一：奧特曼今年初曾公開表示對「幾年內建構出傳統定義上的AGI」抱持信心；Anthropic的CEO達裡奧·阿莫迪（Dario Amodei）則預測「強大的AI」最早可能在2026年出現，但也不排除更久的可能。儘管標準不一，業界普遍相信，誰能率先踏過AGI的門檻，誰就將確立新的AI霸主地位。因此，隨著OpenAI完成重組、即將擁抱更充裕的資金，AGI競賽只會更趨白熱化。值得注意的是，OpenAI與微軟商定由專家評審團來裁定AGI成敗的機制，側面反映AGI節點的重要性與敏感度。畢竟，任何一家公司單方面宣布「實現AGI」，都可能在產業和金融市場引發巨震。在新協議下，OpenAI若認為實現了AGI，必須經獨立專家認可後方可作數。這項安排既是為了避免爭議過早引爆，也是安全閥，防止不負責任的AGI聲明破壞產業秩序。即便如此，最終誰來挑選這些專家、評判標準如何制定，依然懸而未決。可以想見，圍繞AGI定義權的角力將持續存在。而對OpenAI而言，最大的「裁判」恐怕還是資本市場和公眾輿論——當你宣稱打造出超越人類智慧的系統時，全世界都會盯著你，也會質疑你。展望與影響OpenAI衝刺IPO的決定，將對AI產業生態產生深遠影響。對投資者而言，這標誌著新一輪AI財富效應的兌現和加碼——巨額上市融資將為AI新創公司估值提供新的錨點，更多資金可能湧向這個領域。但也有業內人士提醒，當前AI熱潮中不乏泡沫跡象，OpenAI如此高的估值是否可持續，有待其後續業績和技術突破來驗證。對OpenAI本身來說，上市意味著從一家受限於少數股東的公司，轉型為數以萬計股東共同監督的公眾公司。透明度和問責性將大幅提升，公司在獲利壓力下能否堅持「讓全人類受益」的初心是一大考驗。https://openai.com/index/built-to-benefit-everyone/OpenAI引入非營利基金會控股的架構，用意正是在快速商業化的同時，給公眾一個保障——即有人在董事會中始終盯緊安全和道德底線。未來這種獨特治理結構能否有效運轉，值得業界關注。從產業競爭角度來看，OpenAI的上市可能進一步拉大產業領導者與後來者的資源差距。憑藉著公開市場的充裕彈藥，OpenAI可望加速研發更強大的模型、投入更龐大的運算集群，甚至透過收購迅速拓展版圖。在與GoogleDeepMind、Anthropic等對手的競賽中，OpenAI或將佔據更有利的位置。然而也要看到，微軟等巨頭如今多線佈局，並未把寶只壓在OpenAI一家公司上。這場AI競賽更像一盤複雜的棋局，各方既合作又競爭，動態博弈將長期存在。當塵埃落定、OpenAI真的敲響上市鐘聲時，人們或許會意識到：這場兆美元的豪賭，押上的不僅是OpenAI的未來，更是整個AI時代的走向。(新智元)

聯準會今天宣佈降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.00%-4.25%，這是自2024年12月以來的首次降息。這一決定本身符合市場普遍預期，但隨後的聲明、經濟預測與主席鮑爾的講話卻產生了明顯矛盾，導致市場陷入劇烈波動。聯準會此次行動的核心矛盾在於：通膨預期與降息行動的背離。 通常，降息旨在刺激經濟增長或應對通膨下行風險。但聯準會的最新預測卻表明，商品價格上漲將持續推高通膨，鮑爾甚至警告這種影響在今年剩餘時間至2026年“將持續加劇”。在通膨有上行風險的背景下開啟降息，無疑讓投資者對聯準會的政策邏輯產生了疑問。鴿派行動，卻有鷹派定調。 聯準會的降息決定以及聲明中對就業市場“放緩”、“下行風險上升”的悲觀描述，都釋放了偏鴿派的訊號。然而，隨後的經濟預測卻顯示通膨“有所上升”、“依然略高”，且鮑爾在新聞發佈會上將此次降息定義為“風險管理”，而非基於明確的經濟疲軟訊號。這種“行動鴿派，言論鷹派”的組合，讓市場感到困惑。這種矛盾最終反映在了市場的劇烈波動上。最初，降息的鴿派訊號刺激了對經濟敏感的小盤股和周期股上行，因為投資者預期借貸成本降低將利多這些公司。然而，隨著鮑爾將降息定義為“風險管理”，並強調通膨上行風險時，市場迅速收回了樂觀預期。最終，市場呈現出顯著的分化：而對利率變化更為敏感的科技股為主的納指和標普500則最終收跌。這可能表明，市場擔心聯準會的鷹派言論將限制未來的降息空間，甚至擔憂經濟前景可能不像最初設想的那樣樂觀。道指在對經濟前景更為樂觀的金融股帶領下收漲，這部分反映了對降息利多傳統行業的預期。美股投資網BABA 機會今天阿里巴巴BABA漲2.7%,價格166.59美元股價創4年新高此番上漲，核心驅動力是市場對中國企業級AI應用需求的爆發式增長及其對雲端運算行業投資邏輯的深遠影響的樂觀預期。高盛在最新發佈的報告中，將阿里巴巴的目標價從163美元上調至179美元，維持“買入”評級。一直看我們文章的粉絲們都知道，在中概股裡面，我們美股投資網只看好 BABA 。9月3日我們在BABA 130美元的價格，加倉買入阿里,截至今天我們再次吃肉超28%!這份樂觀情緒主要基於以下幾個關鍵因素：企業級AI應用顯著提速：高盛資料顯示，2025年上半年中國企業級大模型的日均 Token 消耗量達到10.2兆，較2024年下半年激增363%。這一資料強有力地表明，AI已從概念驗證階段進入大規模商業應用階段，正成為企業核心業務的一部分。阿里巴巴的市場領導地位：高盛援引Omdia報告指出，阿里巴巴已成功滲透到2025年大多數部署了生成式AI的中國財富500強企業，並在這一關鍵細分市場中佔據首位。這種通過 API 呼叫和 Token 使用量計費的商業模式，讓擁有領先AI模型和代理能力的大型雲服務商具備了顯著的競爭優勢。AI基礎設施投資被重新點燃：在高盛看來，阿里巴巴公佈超預期的雲業務收入和資本支出後，市場對中國AI基礎設施的投資敘事被重新點燃。該行預測，中國雲服務提供商的資本支出在2025年第三季度將同比增長39%，為AI雲收入的持續增長提供了堅實的硬體基礎。估值與增長前景上調：高盛尤其看好阿里雲的潛力，將其估值從每股ADS 36美元提升至43美元，並上調了阿里雲在2026財年第二至第四季度的增長預期。報告強調，憑藉其領先的模型能力、在中國公有雲市場47%的份額以及多樣化的晶片供應，阿里巴巴不僅在中國市場佔據優勢，也具備國際化擴張的廣闊空間。高盛分析師將當前的市場階段與2022年末 ChatGPT 發佈後美國市場的情況相類比，當時市場同樣給予那些增加AI基礎設施資本支出的公司以積極評價，顯示出對AI驅動增長模式的強烈信心。SEC推翻數十年舊規周三，美國證券交易委員會（SEC）的一項新政，打破了持續數十年的監管慣例，允許上市公司在條款中加入強制仲裁協議，從而將股東糾紛從公開法庭轉移到仲裁庭。此舉被SEC主席 Paul Atkins 稱為“讓 IPO 再次偉大”的關鍵一步，其核心目標是通過減輕企業的合規負擔，重振美國資本市場的活力和吸引力。監管轉向：親商立場與IPO復興這項新政的核心邏輯在於監管鬆綁以促進 IPO 市場的復興。 Paul Atkins 明確表示，監管機構將不再僅僅因為公司禁止股東發起集體訴訟而阻止其上市。他指出，SEC旨在通過簡化繁複的規則手冊，並消除那些無法帶來有意義投資保護的合規要求，來最大限度地減少監管不確定性，使得公開上市對更多公司而言成為一個更具吸引力的選項。這一系列舉措顯然反映出川普Z府任命的監管者正在採取更為親商的立場，逐步撤銷前總統拜登任內改採納的嚴格監管及執法議程。 Atkins 進一步透露，SEC未來將繼續為新上市公司和中小企業提供更多支援，並擴大已上市公司在公開市場籌集額外資本的能力，這些議題的具體建議正在醞釀之中。爭議焦點：投資者保護與市場透明度然而，這一政策轉向立即引發了市場對投資者保護的強烈擔憂。民主黨議員和投資者權益倡導組織警告稱，此舉將不當削弱股東權利，可能損害令美國資本市場長期以來吸引全球投資者的核心優勢。參議員 Elizabeth Warren 和 Jack Reed 在致SEC的信中直言，允許公司繞開集體訴訟將是一個“重大錯誤”，會將投資者和市場置於風險之中。股東權益倡導者認為，這一變化可能削弱市場的透明度，並將權力天平向公司一方傾斜。他們擔心，此舉可能侵蝕那些歷史上吸引全球資本湧入這一最大資本市場的制度優勢。對於普通投資者而言，集體訴訟長期以來被視為在公司出現不當行為時追索損失的有效工具。仲裁之爭：和解金高企與州法律限制集體訴訟的財務影響是此次政策辯論的焦點之一。根據史丹佛法學院和基石研究的統計，2024年，美國上市公司在證券集體訴訟中的和解總金額高達 37億美元。而SEC民主黨任命的委員 Caroline Crenshaw 指出，通過集體訴訟返還給受害投資者的金額，遠高於SEC自身執法行動追回的款項，去年SEC僅追回了 3.45億美元。作為大多數美國上市公司註冊地的特拉華州，明確禁止在聯邦證券索賠中使用仲裁。然而，這一州級法律的限制也並非牢不可破。近年來，特拉華州在公司註冊方面正面臨來自德克薩斯州和內華達州等競爭對手的挑戰。如果其他州對強制仲裁條款採取更寬鬆的立場，可能會吸引一些公司將註冊地遷出特拉華州，從而為SEC的新政在實踐中提供更多應用空間。新政策最終將如何影響這一格局，以及企業是否會大規模採用強制仲裁條款，仍有待市場進一步檢驗。這不僅是對監管理念的一次重大考驗，也是對美國資本市場長期競爭力的深刻辯論。 (美股投資網)

納斯達克此次調整小型IPO與中國企業上市門檻的具體時間節點可劃分為規則提交、生效條件、過渡期安排、退市措施落地四大核心階段，並與歷史規則形成聯動。以下是結合最新披露檔案與監管流程的詳細時間。一、規則提交與生效條件1.提交時間當地時間2025年9月3日，納斯達克正式向美國證券交易委員會（SEC）提交擬議規則修訂，涵蓋小型IPO門檻、中國企業募資要求及退市加速機制 。這一時間點標誌著規則調整進入監管審批流程。2.生效邏輯上市門檻調整：若SEC批准，修訂後的上市標準（如1500萬美元公眾持股量、2500萬美元中企募資要求）將立即生效，適用於所有新提交的上市申請 。退市加速措施：針對市值低於500萬美元或股價長期低迷的公司，退市流程的縮短將在SEC批准後60天正式實施 。3.SEC審批周期通常SEC對交易所規則修訂的稽核需45-90天，但此次調整因涉及市場操縱防範等敏感議題，預計審批將加速。若SEC在2025年10月中旬前批准，上市門檻調整可能在2025年10月下旬生效，退市措施則在2025年12月中旬落地 。二、過渡期安排與新舊規則銜接1.上市流程的寬限期30天緩衝期：截至2025年9月3日已向SEC提交上市申請的企業，可按原標準完成流程，寬限期至2025年10月3日結束 。轉售股份規則的延續：2025年3月生效的“轉售股份不計入公眾持股量市值”規則仍適用，企業需在募資結構中提前規劃新股發行比例。2.退市機制的分階段實施歷史規則的疊加影響：2025年1月縮短退市觀察期至360天的規則（針對股價低於1美元的公司）與此次調整形成聯動，預計2025年12月中旬後，市值低於500萬美元或股價長期低迷的公司將面臨更快速的退市程序 。三、與其他規則的時間線聯動1.2025年3月轉售股份規則生效時間：2025年4月11日，納斯達克正式實施“轉售股份不計入非限制性流通股市值（MVUPHS）”規則，要求企業通過新股發行滿足流動性標準。與當前調整的協同：此次針對中企的2500萬美元募資門檻與1500萬美元公眾持股量要求，需結合轉售股份排除規則，企業需在募資結構中增加新股比例，可能導致實際募資規模超過原計畫。2.2020年中企募資門檻的延續歷史規則的時間線：2020年5月納斯達克提出針對“限制性市場”（主要指中國）的2500萬美元募資要求，SEC於2021年10月批准實施 。此次調整沿用該標準，但通過轉售股份排除規則強化了執行力度。四、市場影響的時間節點預測1.企業應對窗口2025年10月3日前：處於上市流程中的企業需完成材料提交，否則需按新規調整募資結構。2025年12月中旬後：退市加速措施生效，預計將觸發首批低市值中概股的退市程序，可能集中在2026年第一季度形成退市高峰 。2.市場反應周期短期（2025年Q4）：中企赴美IPO數量可能因過渡期結束而銳減，部分企業轉向港股或A股。中期（2026年）：達標企業的流動性溢價顯現，納斯達克中概股整體估值可能分化。總之，此次調整的時間線呈現提交-審批-分階段生效-歷史規則聯動的特徵：2025年9月3日：規則提交SEC；SEC批准後立即生效：上市門檻調整；SEC批准後60天：退市加速措施落地；2025年10月3日：過渡期截止；2025年12月中旬：退市流程全面收緊。這一時間框架既體現了納斯達克對市場操縱風險的快速響應，也通過分階段實施給予市場緩衝空間。對於中國企業而言，需在2025年10月3日前完成上市申請或調整募資策略，同時關注2025年12月中旬後的退市風險，提前規劃合規路徑。 (境外上市指南)

隨著美股IPO市場火到發燙，私募股權市場的“水位”也開始不斷漲高。當地時間周二，全球資料、分析和人工智慧公司Databricks發佈公告稱，正在進行一輪超過10億美元的K輪融資，各方已經簽署了投資條款清單，對應估值將超過1000億美元。Databricks去年底進行過一輪100億美元的融資，當時公司估值為620億美元。（來源：公司官網）公司預計新增資金將用於加速人工智慧戰略，並推動全球增長。估值突破1000億美元，也將使Databricks進入一個獨特的“俱樂部”：在全球未上市初創 “獨角獸”中，目前公認市值超過千億美元的包括航空航天科技公司SpaceX、 人工智慧領軍企業OpenAI，以及移動網際網路巨頭字節跳動。這三家的估值據稱都已經超過3000億美元。另外，馬斯克的人工智慧公司xAI與社交媒體平台X年初重組後，合併估值也突破1100億美元。上個月有知情人士稱，xAI控股正在洽談進行一輪估值最高可達2000億美元的融資。Databricks是做什麼的？簡單來說，Databricks是專精巨量資料處理的平台，幫助企業把分散的資料統一起來，並利用機器學習和AI進行分析與應用。（來源：公司官網）Databricks提出“資料湖倉”（Lakehouse）的概念，打通資料儲存、查詢、分析的整套流程，近年來還引入可視化工具和生成式AI功能。用股民能理解的話來講，諸如MySQL這樣的普通資料庫只能儲存結構化的規整資料，但Databricks是“資料庫+量化投研+AI實驗室”的組合平台——既能直接儲存原始股票資訊、社交媒體輿情、公司公告，也能使用這些資料生成報表、寫投研分析，還能在平台上訓練AI模型，用來生成選股策略。今年6月時，Databricks的高管曾告訴投資者，公司的年化收入到7月時能達到37億美元，同比增速為50%。公司的主要競爭對手包括巴菲特投資的Snowflake，後者預期在截至明年1月的財年裡實現45億美元收入，年增長率為25%。截至周二收盤，Snowflake的最新市值為642億美元。公司目前總共僱傭了約9000名員工，並表示今年將增加3000人。公司發言人表示，包括a16z、Insight Partners、Thrive Capital等現有股東正在參與新一輪融資。CEO稱“手機被打爆”Databricks首席執行官Ali Ghodsi在周二透露，Figma上月末上市後，他收到了許多投資者的詢問。Databricks原本不打算這麼快再次融資，但投資人每天都在聯絡他，詢問是否可以投資。Ghodsi直言：“我的手機被打爆了”，同時強調“來自外界的推動確實很強烈”。多人協作設計軟體SaaS平台Figma於7月31日登陸紐交所，上市首日就飆漲250%，使得市值超過550億美元。這也展現出經過多年低迷後，二級市場的投資者又開始熱炒科技股。經過多日調整後，Figma的最新市值為338億美元，依然達到IPO估值的兩倍有餘。Ghodsi透露，在Figma的IPO暴漲表現和資料分析公司Palantir股價驚人飆漲後，投資者正渴望認購未上市科技公司的晚期融資。他也表示，儘管華爾街對人工智慧相關的事物胃口極大，但這輪融資將允許公司推遲IPO計畫。Ghodsi 說道：“雖然財務團隊告訴我別這麼說，但我認為Databricks有機會成為一家兆美元公司，只不過我們還需要做很多工作才能達到那一步。” (財聯社)

2025年7月18日，擁有頂級加密貨幣交易所的Bullish向美國證券交易委員會（SEC）公開提交招股書，擬在紐交所上市，股票程式碼為“BLSH”，承銷商包括摩根大通、傑富瑞、花旗、德銀等。根據招股書，公司計畫發行普通股，但尚未確定發行價及具體募資額。Bullish是上周五川普正式簽署穩定幣監管法案《天才法案》後，第一家尋求公開上市的加密貨幣公司，也是繼Circle之後又一備受關注的加密領域IPO。值得注意的是，Bullish於今年2月份獲得了香港地區金融監管部門發放的虛擬資產交易平台營運者（VATP）牌照，公司對此表示將繼續主攻機構業務，例如大量拿到“1號牌”升級的香港券商。Bullish成立於2020年，現已發展成為機構級加密貨幣交易市場的領導者，業務遍及亞太、歐洲、非洲和拉丁美洲的50多個司法管轄區，並通過在香港、新加坡、紐約、倫敦和法蘭克福等主要金融中心設立的區域辦事處。Bullish業務類股主要涵蓋兩個方面：一是加密貨幣交易平台Bullish Exchange及相關基礎設施，二是幣圈頭部媒體CoinDesk。公司於2023年收購了資訊服務網站CoinDesk。根據招股書，在2025年第一季度，公司旗下的Bullish交易所日均交易量超過25億美元，是比特幣和以太幣現貨交易量排名前五的交易所；自推出以來，Bullish Exchange的總交易量已超過1.25兆美元。CoinDesk主要提供數位資產市場資料和分析服務（CoinDesk Indices）、（2）可交易的專有和單一資產基準和指數的供應服務（CoinDesk Data）、數位資產和區塊鏈技術的新聞和分析和即時資訊的報導服務（CoinDesk Insights）。截至2025年6月30日，CoinDesk為資產管理規模超過410億美元、交易量超過150億美元的產品提供參考利率；截至2025年3月31日，CoinDeskData為總共171,000名使用者提供服務。2022、2023、2024年及2025年第一季度，公司數位資產營收分別為728.9億、1164.9億、2502億及802.4億美元，相應淨利潤分別為-42.5億、13億、8億及-3.5億美元。截至2025年3月31日，公司帳上現金有0.28億美元，此外還有1.44億美元穩定幣、17.35億美元BTC（包括包裝BTC）、2200萬美元ETH（包括包裝ETH）和3300萬美元其他數位資產。公司管理團隊：IPO前，公司的股東架構中：區塊鏈公司Block.one創始人與矽谷明星投資人Brendan Blumer持有36.3%的A類股，有35.5%的股權；Andrew C. Bliss持有4.5%的A類股，有4.3%的股權；Kokuei Yuan持有32.2%的A類股，有31.4%股權；Pu Luo Chung VC Private持有12.8%的A類股，及4.57%的B類股，有12.6%的股權；Alexander See持有8.7%的A類股，有8.5%股權；其他投資者還包括PLC (Bullish Global) Ltd、PLC (Bullish Global 2) Ltd 、Galaxy Digital Ventures、Camomille Global、EFM Global Growth Master Fund等。另外，Bullish曾在2021年成立僅兩個月時便打算通過SPAC借殼上市，但在幣圈暴雷不斷、聯準會監管態度以及美元大幅加息的情況下未能成功。 (活報告)

在美股上市時，股票定價方式的選擇直接關係到企業的融資規模、市場認可度及後續股價表現。以下從主要定價方式、操作流程、案例及選擇邏輯四個維度做一下詳細介紹：一、美股上市的核心定價方式及流程1. 傳統IPO（首次公開募股）：簿記建檔定價（Bookbuilding）定價邏輯：通過機構投資者詢價確定發行價，是美股最主流的IPO定價方式。操作流程：前期估值：投行與公司基於財務資料、行業可比公司（如PE、PS倍數）、增長預期等確定初步價格區間（如10-12美元/股）。路演與簿記：管理層向機構投資者（如基金、養老金）路演，投資者提交“認購價格+數量”的意向訂單，投行整理形成“訂單簿”（Book）。價格確定：投行根據訂單簿的需求熱度調整價格。若超額認購倍數高（如超過10倍），可能上調發行價；若需求不足，則下調或推遲發行。最終發行價需平衡公司融資需求與投資者認購意願。分配機制：投行按“價格優先、規模優先”原則向機構投資者分配股份，散戶通常通過券商獲得少量配額。案例：Meta（原Facebook）2012年IPO時，初始價格區間為28-35美元，因機構熱捧最終定價38美元，但首日破發，暴露定價過高問題。優缺點：優點：投行利用專業能力對接機構，定價更貼近市場需求，且能通過鎖定期（如180天）穩定股價。缺點：承銷費用高（通常佔融資額5%-7%），流程耗時3-6個月，且存在“折價發行”現象（美股IPO首日平均漲幅約15%，意味著定價可能低估）。2. 直接上市（Direct Listing）：市場競價定價定價邏輯：不發行新股，直接將現有股東股票在交易所掛牌，價格由市場供需決定，無承銷商參與定價。操作流程：估值參考：公司參考可比公司估值、內部財務模型（如DCF）及私募輪估值確定“參考價”，但無強制約束力。開盤競價：交易所通過集合競價確定首日開盤價。例如，投資者在開盤前提交買單和賣單，系統根據供需匹配出一個能使成交量最大的價格作為開盤價。無鎖定期：現有股東可立即出售股份，股價波動可能更大。案例：Spotify（2018年）直接上市時參考價為132美元，首日開盤價165美元，收盤價149美元，最終收漲11%；Slack（2019年）參考價26美元，開盤價38.5美元，收盤價38.62美元，大漲48.5%。優缺點：優點：無承銷費（節省數百萬美元），流程快（1-2個月），定價更市場化，適合現金流穩定、品牌知名度高的公司（無需投行“背書”）。缺點：無新股發行，無法直接融資（需配合二次發行）；缺乏投行支撐，首日股價易受情緒影響，且散戶難獲籌碼（無配額分配）。3. SPAC上市（特殊目的收購公司）：結構化定價+併購重估定價邏輯：分兩個階段——SPAC成立時固定定價，併購目標公司後重新估值。操作流程：階段一：SPAC發行：發起人募資成立空殼公司，每股定價通常為10美元（含1股普通股+0.5份認股權證），募資存入託管帳戶，投資者主要為機構和高淨值人群。階段二：併購定價：SPAC在2年內尋找目標公司，通過談判確定併購價格（如以PE倍數、現金流折現等方式估值），並向股東披露交易細節。若股東不同意，可贖回初始投資（10美元/股）。上市後定價：併購完成後，新公司股票在交易所交易，價格由市場對目標公司的估值預期決定。案例：Nikola（2020年）通過SPAC上市，SPAC階段定價10美元，併購後首日開盤價66.8美元，因市場對新能源卡車概念熱捧，短期沖高至93美元，但隨後因財務造假爭議暴跌。優缺點：優點：上市速度快（3-6個月），無需傳統IPO的複雜稽核，適合急需融資的初創企業或特殊行業（如新能源、生物科技）。缺點：發起人與目標公司可能存在估值博弈，部分SPAC為快速完成交易存在“估值虛高”問題，且散戶易因資訊不對稱跟風買入。4. 荷蘭式拍賣（Dutch Auction）：投資者自主報價定價定價邏輯：投資者提交願意購買的價格和數量，最終確定一個“清算價格”，所有高於或等於該價格的訂單按統一價格成交。操作流程：公司設定最低發行價（如10美元），投資者在規定時間內提交報價（如“願意以15美元買100股”“以12美元買500股”等）。統計所有報價後，確定一個能賣出全部發行股份的最低價格（即清算價）。例如，若發行100萬股，清算價為13美元，則所有報價≥13美元的投資者均以13美元成交，報價低於13美元的訂單不成交。案例：Google（2004年）IPO採用荷蘭式拍賣，初始價格區間108-135美元，最終清算價108美元，首日收盤價100.34美元，微跌7%，打破傳統IPO“首日必漲”規律，體現定價市場化。優缺點：優點：避免投行主導定價的“折價”問題，讓市場直接決定價格，減少機構投資者操控空間。缺點：對公司知名度要求高（需吸引足夠投資者報價），且流程複雜，目前美股已較少使用，更多用於小型IPO或特殊場景。二、企業如何選擇定價方式？核心影響因素解析1. 融資需求：是否急需“輸血”？優先選IPO或SPAC：若公司需要大規模融資（如擴張、還債），IPO可通過新股發行直接募資，SPAC則在併購時可同步進行PIPE（私募投資公募股票）融資。例如，電動汽車公司Rivian 2021年通過IPO募資120億美元，創當年紀錄。直接上市慎選：直接上市不發行新股，融資需依賴後續二次發行，適合現金流充足的公司（如Spotify上市時已盈利，無需立即融資）。2. 公司知名度與估值透明度IPO更適合“非知名企業”：投行通過路演向市場“講故事”，幫助投資者理解商業模式，尤其適合科技初創公司（如AI、生物科技），需投行背書提升信任度。直接上市適合“明星企業”：若公司已有大量使用者或公眾認知（如獨角獸企業），市場對其估值邏輯清晰，可跳過投行，直接由市場定價，如DoorDash（2020年）原計畫直接上市，最終因疫情影響改走IPO。3. 成本與時間效率IPO成本最高：除承銷費外，還需支付律師費、審計費等，總費用佔融資額10%-15%，流程耗時6-12個月。SPAC與直接上市更高效：SPAC前期籌備簡單（空殼公司無實際業務），直接上市無需路演和承銷，時間可壓縮至1-3個月，成本節省50%以上。4. 市場環境與投資者情緒牛市選IPO：市場熱絡時，IPO易獲高溢價，如2020-2021年美股科技股牛市中，多家SPAC上市後股價翻倍；但熊市中IPO破發率高（如2022年美股IPO首日破發率超60%），部分公司轉向直接上市或推遲計畫。波動市選直接上市：若市場不確定性高，直接上市可避免投行因保守定價導致的折價，例如2023年Instacart通過直接上市，首日漲幅超10%，而同期IPO公司平均漲幅不足5%。5. 股東結構與鎖定期需求IPO需接受鎖定期：原始股東股份通常鎖定180天，避免上市後集中拋售打壓股價，適合希望穩定股價的公司。直接上市無鎖定期：早期投資者可立即套現，適合私募股東（如VC/PE）有退出需求的公司，但可能引發股價短期承壓。三、近年趨勢與特殊場景1. SPAC的興衰與監管變化2021年SPAC上市數量達613家，募資超1600億美元，但因部分案例暴露出估值泡沫，2022年起SEC加強監管（如要求披露更多財務資訊），2023年SPAC數量降至100家左右，定價更趨理性。2. 直接上市的創新：配合新股發行為解決直接上市無法融資的問題，部分公司採用“Direct Listing with Primary Offering”，如2021年Coinbase上市時既發行新股又允許舊股交易，首日募資25億美元，兼具直接上市和IPO的優勢。3. 混合定價模式少數公司結合多種方式，如先通過SPAC上市，再通過荷蘭式拍賣確定最終股價，但此類案例較少，更多適用於複雜資產重組場景。四、總結：定價方式選擇的核心邏輯美股上市定價本質是“企業需求-市場能力-成本風險”的平衡若追求“融資規模+投行背書”，選傳統IPO，適合初創企業、重資產公司；若追求“效率+低成本”，且無需立即融資，選直接上市，適合成熟獨角獸或明星企業；若追求“快速上市”，選SPAC，適合對時間敏感的行業（如新能源、生物科技），但需警惕估值泡沫；若追求“完全市場化定價”，選荷蘭式拍賣，但需具備強市場號召力。企業需根據自身發展階段、財務狀況及市場環境，在投行建議下選擇最匹配的定價方式，以實現融資目標與估值最大化。 (境外上市指南)